宏观经济展望，漫长的隧道

朱振鑫

如是金融研究院首席研究员

联合创始人、执行总裁

如是资本创始合伙人

朱振鑫博士从历史国家经济发展趋势、内部人口老龄化、外部单边主义兴起三方面进行剖析，指出中国宏观经济已经进入了调整周期。依据过去十年三轮宽松效果，朱振鑫预测在经济刺激效果逐渐减弱的情况下金融周期依然存在，即2019——2020年仍有机会。

朱振鑫博士认为，房产是一大投资点。虽然在人口红利逐步失去优势的中国，结构性机会依旧存在。城镇人口还有很大增长空间，人均住房仍有改善空间，同时土地供应相对稀缺，所以房价不会下降，而是趋于稳定。同时朱振鑫列举了美国、日本以及中国香港的例子，证明核房产依旧可以跑赢市场趋势。

面对大家都关心的买房问题，朱振鑫博士在“中国结构性机会”仍存在的结论与前提下，他说，不仅城市的涨跌会出现分化，价格会分化也是中国必然趋势。核心地段、改善产品由于土地的垄断供应与持有成本不对等，将进一步推高房价，“贵从来不是不涨的理由”——博士说道。

此外，虽然中国股市历经大起大落、熊长牛短是常态，但从纵向看，A股估值处于历史底部区域，而从横向看，国际估值的轧差也在收窄。至少在2019年，股票仍然是“隧道里的微光”。

资本市场的现状及展望

张奥平

如是金融研究院副总裁

如是资本董事总经理

2019年A股IPO的四大展望

1、IPO过会企业数量有望回升

2、“堰塞湖”问题将继续疏解

3、过会企业净利润最低规模维持高位

4、“双轨制”科创板将成为建设重点。

2019年股权投资市场的六大展望

1、机构头部化趋势突显，洗牌加速、强者更强。

2、PE机构VC化，VC机构FA化，生态圈建设将成重点。

3、政府引导快速发展，新兴产业为主导方向解析科创板。

4、出海投资将成为成熟机构重点投资方向。

5、下沉市场投资的崛起，后人口红利时代的新机遇。

6、科创板及注册制落地，价值投资时代即将来临。

科创板——全解析

1. 科创板行业重点聚焦硬科技

《注册管理办法》要求，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。

具体行业上，科创板需重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

目前来看，科创板行业定位将聚焦于有关键核心技术突破的硬科技产业，新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保以及生物医药这几大行业将成为科创板上市行业重点。而具体行业认定上，虽重点聚焦了此几大硬科技产业，上市委员会后续也可就发行人是否符合科创板定位进行审核，根据需要向科技创新咨询委员会提出咨询，给予了更多的行业企业认定空间。

2. 五套差异化科创板上市指标，市场化市值是重点

（1）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

（2）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；

（3）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；

（4）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；

（5）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

这5套上市标准弱化了企业前期盈利能力、财务指标要求，上市条件更加多元化，而重点在如何达到市场化市值要求。科创板企业上市采取注册制，上市定价采取市场化的询价定价方式，所以，如何在市场理性状态下满足上市市值要求是核心，企业需具备可支撑上市市值标准的核心价值，避免非理性定价后的破发情况出现。

此外，除允许符合科创板定位、允许尚未盈利的企业科创板上市的企业在科创板上市，还将允许同股不同权，允许红筹和VIE架构企业上市。这是我国资本市场运行近三十年的重大历史性突破。

3. 强化信息披露制度，增强针对性

对于信息披露的总体要求：发行人作为信息披露第一责任人，应当诚实守信，依法充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，所披露信息必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。科创公司要结合行业特点，充分披露行业经营信息，尤其是科研水平、科研人员、科研投入等能够反映行业竞争力的信息以及核心技术人员任职及持股情况，便于投资者合理决策。科创公司应该披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。科创公司尚未盈利的，应当披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。

信息披露制度是注册制的核心制度。科创板总体沿用了现行信息披露的基本规范，同时针对科创板上市企业特点进行了差异化的制度安排。其一，从真实性、准确性和完整性逐步过渡到充分性、一致性和可理解性，这是从保荐人、证券服务机构承担底线责任逐步向站在投资者立场上，开展信息披露工作的转变。其二，重点关注尚未盈利企业信息披露。因尚未盈利企业商业模式并未被市场所验证，存在较大的风险性，对尚未盈利企业进行差异化的信息披露要求则会降低市场风险。其三，强化了股权质押、关联交易等披露要求。

可以看到，科创板借鉴了最新的退市改革成果，将执行史上最严的退市制度，有执行强、标准严、程序简等特征，如取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市；退市时间缩短为两年，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市，不再设置专门的重新上市环节等。任何成熟健康的资本市场，必须是一个“有进有出”的市场。科创板因实行注册制上市制度，则需要更加完善、严格的退市制度与其配合才可以良性的持续发展。